Nagyot fordult a világ - Mit lép az MNB?

A Napi Gazdaság csütörtöki számának cikke

A magyar kötvények hozama május közepére történelmi mélypontra esett, azóta viszont nagyot fordult a világ, hiszen a befektetők ismét kerülni kezdték a kockázatos eszközöket. Ez a feltörekvő piacokon mindenhol éreztette hatását, a jelek szerint egyelőre véget ért az utóbbi évek nagy kötvénysztorija. A magyar állampapírok piacán egy hónap alatt 100 bázispont feletti hozamemelkedések is előfordultak a hosszú oldalon. A kérdés csak az, hogy trendfordulóról beszélünk vagy csak átmeneti megingásról.

Május végén Ben Bernanke Fed-elnök beszéde kavarta fel a kedélyeket a feltörekvő kötvénypiacokon, a befektetőket meglepte, hogy ennyire közel van az eszközvásárlási program esetleges csökkentése − mondta a helyzet kapcsán Bebesy Dániel. A Budapest Alapkezelő portfóliómenedzsere kiemelte, hogy néhány hete elindult a tőkekiáramlás a feltörekvő piacokról, ez okozott 100−150 bázispontos hozamemelkedést. Elsősorban azokat az országokat pécézték ki, amelyek külső forrásra szorulnak, Törökországban és a Dél-afrikai Köztársaságban például 150 bázispontot is emelkedtek a hosszú hozamok. Bebesy szerint az utóbbi hetek reakciója valószínűleg eltúlzott, de valamilyen trendforduló elindult, ezért a magyar kötvényhozamok nem fognak visszatérni a május elején látott mélypontokhoz.

A befektetési kategóriába kellene visszakerülnünk

Láthatóan hektikusak a befektetők, ismét előkerült a magyar kötvények egyik régi problémája, hogy kicsi a piac, ezért gyakran egy irányba mozdul el, nagyobbak a kilengések. Ahhoz, hogy korábban történelmi mélypontra csökkentek a magyar hozamok, a nemzetközi környezet is nagyban hozzájárult, a fejlett országok kamatainak várható emelkedése azonban arra utal, hogy nincs további tér lefelé a hozamokban − emelte ki Németh Dávid. A K&H Bank vezető elemzője szerint öt-hat százalék közötti tízéves magyar hozam lehet reális a jövőben, a május elején látott 4,8 százalék és a kedden tapasztalt 6,36 százalék már túlzás volt.

Németh szerint ahhoz, hogy tovább eshessenek a magyar hozamok, az országkockázati felárunknak kellene csökkennie, ami akkor valósulhatna meg, ha visszakerülnénk a befektetésre ajánlott kategóriába a nagy hitelminősítőknél és fenntarthatóan csökkenne az államadósság. Előbbire szerinte idén biztosan nincs esélyünk, a legjobb esetben a kilátásunkat javíthatják pozitívra a hitelminősítők, de inkább stabil kilátásra számíthatunk az év végéig. Az elemző úgy véli, hogy mindhárom nagy minősítő meg fogja várni a jövő évi választásokat a komolyabb lépésekkel a költségvetési kockázatok miatt, ezért legkorábban 2014 második felében számíthatunk felminősítésre.

Komoly kihívás előtt Matolcsy

Abban mindkét megkérdezett szakember egyetértett, hogy a feltörekvő piacokon tapasztalt megváltozott helyzet komoly kihívás elé állíthatja két hét múlva a magyar jegybankot. Májusban ugyanis a piac még 100 bázispont körüli további kamatcsökkentést árazott, ez azonban mostanra szinte teljesen eltűnt, most egy lazítást még mindenképp elképzelhetőnek tartanak a befektetők, de kettőt már nem egyértelműen. Németh Dávid szerint ennek ellenére tovább vágja majd az irányadó kamatot a Magyar Nemzeti Bank (MNB) monetáris tanácsa, legfeljebb a döntés utáni jegyzőkönyvben utalnak majd erősebben a kamatcsökkentési ciklus esetleges végére. Bebesy Dániel hozzátette: eddig a piac rendre tolerálta és beárazta a kamat csökkentését, kérdés, hogy a megváltozott helyzetet hogyan kezelik a döntéshozók. A Budapest Alapkezelő szakembere is arra számít, hogy június végén érkezik még egy 25 bázispontos kamatcsökkentés.

Az utóbbi napokban szóba került, hogy az MNB is élhetne a lengyel jegybank múlt héten alkalmazott módszerével, vagyis a külső környezet elbizonytalanodása esetén esetleg intervencióval védhetné a forintot a kamat csökkentése mellett. Németh Dávid szerint egy ilyen helyzetben azt kellene mérlegelnie a jegybanknak, hogy mennyire tartós a folyamat, hiszen egy trendforduló esetén nem érdemes beállni a piacra és elégetni a devizatartalékot, mivel az tovább gyengítené a forintot.